Quali sono i catalizzatori da monitorare con la politica fiscale americana?

Serie di PMI di gennaio dell’Europa in uscita oggi alle 10:00: manifatturiero (stima 45.6 punti contro 45.1 di dicembre) e servizi (stima 51.4 punti contro 51.6 di dicembre). L’attesa e per certi versi auspicata, flessione nei servizi che dovrebbe disinflazionarne i prezzi, è attesa essere accompagnata da una crescita della manifattura, che continua tuttavia a rimanere al di sotto della soglia che indica recessione.

Alle 15:45 sono attesi i PMI degli Stati Uniti: manifatturiero (stima 49.6 punti contro 49.4 di dicembre) e servizi (stima 56.8 punti, invariato rispetto a dicembre). Alle 16:00 è attesa la fiducia dei consumatori dell’Università del Michigan di gennaio (stima 73.2 punti contro 74 di dicembre) e la vendita di case esistenti di dicembre (stima 4.19 mln di unità contro 4.15 mln di dicembre).

Sussidi settimanali alla disoccupazione USA, pari a 223k, leggermente più elevati sia delle attese (221k), sia del dato della scorsa settimana (217k). La crescita rientra comunque nel range definibile normale di fluttuazione settimanale del mercato del lavoro e non crediamo desti particolari preoccupazioni nella Fed.

Efficienza degli stili di guida. Negli Stati Uniti, i nuovi ordini di dicembre hanno raggiunto quasi il ritmo di crescita più rapido dall'estate del 2022, secondo l'Institute for Supply Management. Questo suggerisce una potenziale ripresa nel settore manifatturiero e un aumento degli investimenti, evoluzione che è coincisa con un miglioramento della fiducia degli imprenditori.

Questo ottimismo è stato attribuito alle proposte di politiche economiche pro-crescita del presidente Trump, che includono la deregolamentazione e l'estensione dei tagli fiscali del 2017. Richiamando il ricordo delle solide performance economiche del suo primo mandato, gli investitori non dimenticano la sua simpatia per la stabilità del mercato azionario e condizioni finanziarie costruttive.

Nel frattempo in Cina, le politiche economiche in evoluzione dovrebbero essere considerate nel loro contesto. Una politica esistente di "Doppia Circolazione", volta a creare un'autosufficienza economica rafforzando in particolare i consumi, sembra essere stata accelerata. Inoltre, sono aumentate le aspettative per un obiettivo di crescita ufficiale del 5% del PIL per quest'anno, che probabilmente sarà annunciato durante le riunioni legislative delle "Due Sessioni" a marzo. Questa possibilità, nonostante la prospettiva di dazi dagli Stati Uniti, potrebbe indicare che le autorità intendono mostrare forza e dare priorità alla stabilità sociale sotto l'egida della sicurezza nazionale.

Crediamo che il miglior scenario a breve termine possa includere misure per stimolare i consumi, come un diretto stimolo fiscale alle famiglie, mantenendo al contempo la sostenibilità attraverso riforme strutturali per rafforzare le reti di sicurezza sociale. Una maggiore visibilità nelle relazioni economiche con gli Stati Uniti aiuterebbe anche a migliorare le prospettive economiche. Pur in presenza di un pervasivo pessimismo tra gli investitori e valutazioni basse, questa evoluzione potrebbe consentire alle azioni cinesi di mantenere un "floor" stabilito lo scorso anno.

Sfide Impegnative. Anche se utilizzata come strumento di negoziazione, la potenziale politica tariffaria degli Stati Uniti che coinvolga anche i principali partner commerciali, ha alimentato l’incertezza nel mondo imprenditoriale, che potrebbe offuscare la visibilità per la pianificazione e gli investimenti a lungo termine. Un aspetto unico è stato l’approccio più coerente nell'uso della politica commerciale per raggiungere obiettivi di politica estera. Riteniamo che ciò possa introdurre elementi più imprevedibili e non economici nei processi decisionali.

Un'altra considerazione riguarda il ruolo delle tariffe come potenziale strumento per aumentare le entrate nell’ambito dell’evoluzione della politica fiscale. Tra le agevolazioni fiscali suggerite, il presidente Trump ha proposto un'estensione permanente delle disposizioni del Tax Cuts and Jobs Act del 2017. La Tax Foundation stima che ciò comporterebbe un costo compreso tra i 3,4 trilioni e i 4,2 trilioni di dollari nel prossimo decennio, un importo ben superiore ai previsti 2,8 trilioni generati da una tariffa universale del 20%, ipotizzando una risposta di ritorsione minima da parte dei partner commerciali.

Storicamente e negli ultimi sette decenni, le tariffe non hanno mai rappresentato più del 2% delle entrate federali totali (nel 2024 hanno generato 77 miliardi di dollari, pari all'1,6%, secondo il Congressional Research Service). Questo notevole cambiamento nel modello di finanziamento del governo, oltre alle preoccupazioni per i suoi effetti inflazionistici, potrebbe alimentare ulteriore incertezza per le prospettive di politica fiscale e monetaria in un contesto di tassi di interesse più elevati.

La politica tariffaria e quella fiscale potrebbero quindi essere inestricabilmente collegate, il che potrebbe limitare la portata delle politiche fiscali pro-crescita. Da una prospettiva globale, le ricadute delle rinnovate tensioni commerciali potrebbero relegare la Cina e altri paesi nella corsia lenta della crescita economica, rischiando svalutazioni competitive o guerre valutarie che, come tutte le guerre, sarebbero deleterie per entrambe i combattenti.

Oltre agli sviluppi geopolitici, stiamo anche monitorando quelli legati a restrizioni all'esportazione più rigide nel settore tecnologico, che potrebbero continuare a frammentare a livello globale il settore (le ampie restrizioni alle esportazioni di IA di Biden coprono la maggior parte del mondo).

Affrontando questi venti contrari, l'incertezza di politica fiscale americana ha avuto un impatto anche sulla fiducia imprenditoriale in Europa. La politica fiscale ha confuso i governi della Francia e, più recentemente, del Regno Unito nel mezzo di uno sforzo regionale per bilanciare i bilanci fiscali. In Germania, pare invece che un dilemma contrapponga le preoccupazioni per la sicurezza nazionale alla politica estera focalizzata sul commercio, in particolare con la Cina e sempre più con gli Stati Uniti. Le elezioni anticipate, previste per il 23 febbraio, saranno attentamente seguite dagli investitori per verificare un eventuale mandato per riformare il "freno al debito" sancito dalla costituzione del paese. Questa evoluzione potrebbe concretizzare un crescente riconoscimento della politica fiscale come strumento cruciale per andare oltre il modello di crescita orientato alle esportazioni del paese.

In sintesi, negli Stati Uniti, la resilienza economica si è tradotta in un contesto relativamente migliore per gli utili aziendali, fornendo un supporto fondamentale per i mercati azionari. Una disoccupazione altrettanto bassa in Europa ha sostenuto la crescita nel settore dominante dei servizi, mentre un tasso di risparmio più elevato suggerisce un potenziale di crescita se la fiducia migliora.

Un maggiore impatto degli sforzi di stimolo in Cina potrebbe inoltre fornire un miglior equilibrio per la crescita globale. Tuttavia, l'incertezza nelle politiche fiscali e commerciali statunitensi ha prodotto turbolenze a breve termine nelle prospettive per inflazione e tassi di interesse, aumentando la volatilità del mercato. Questi sintomi potrebbero indicare una maggiore necessità per i governi di introdurre approcci olistici credibili nelle politiche di crescita economica, includendo piani a lungo termine per aumentare la produttività.